雄塑科技3005992021年报及2022年一季报点评：市政类管道快速发

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2020年实现营收23.58亿元，同比增长+13.96%，归母净利润1.11亿元，同比增长—47.74%22Q1实现营收4.78亿元，同比增长+1.33%，归母净利润737万元，同比增长—83.18%21Q4，22Q1收入增速放缓，市政PE管道快速发展分季度来看，公司2021年Q1—Q4收入增速分别为50.55%/6.56%/22.39%/—4.60%，22Q1收入增速为1.33%，主要是受疫情和行业需求景气影响，21Q4和22Q1增速较慢分产品看，21年PVC/PPR/PE管道收入增长率分别为10.52%/0.11%/36.54%2021年，公司瞄准市政建设新机遇，重点加大对市政管道业务的投入，市政PE管道增速明显高于整体增速受原材料价格上涨影响，毛利率承压2021年，PVC/PPR/PE管道毛利率同比下降8.45/1.46/5.99个百分点，主要原因是原材料价格大幅波动2021年公司销售净利率为4.71%，同比变动—5.56pct，除原材料价格波动影响外，1)公司计提资产减值损失892万元，信用减值损失668万元，2)2021年企业所得税税率为9.58%，2020年同期为17.59%经营性现金流短期承压，资产负债率维持低位公司2021年经营活动产生的现金流量净额为0.05亿元，较去年同期变动—2.81亿元期末，公司应收账款和应收票据余额为2.77亿元，同比增长58.19%2021年末，公司资产负债率为21.45%，同比下降1.47个百分点22Q1经营活动产生的现金流量净额为—5，531万元，同比下降596.48%，主要是本期购买商品和接受劳务的现金增加所致预测及投资评级:公司作为华南地区塑料管材行业龙头，受益于下游地产集中度提升，住宅质保期延长以及基建端多重政策推动刺激塑料管材需求，市场份额有望持续提升公司重点推进市政管道业务，不断开发新的市政管道产品，PE管道占比持续提升预计伴随着公司市政业务的拓展和新产能的不断投产，以及后续公司对康泰塑料的收购，产能的规模效应将进一步增强预计我公司2022—2024年净利润分别为1.60/2.10/2.66亿元，对应PE分别为19X/14X/11X考虑公司未来产能提升和重组预期，首次给予增持评级风险:下游基建和房地产行业波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争风险，新建投产项目产能释放不及预期

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（编辑：安靖）