比亚迪0025942022年一季报点评：Q1业绩超预期汽车业务迎逐季改善

该公司公布了2022年第一季度的业绩Q1 2022年营收668亿，同比增长+63%，归母净利润8.1亿元，同比增长+241%比亚迪2022年Q1收入209亿元，同比增长+5.24%，归母净利润1.8亿元，同比增长—78%2022年一季度，公司销售汽车29.1万辆，其中新能源乘用车28.6万辆，约占国内新能源乘用车市场的26.7%，连续四个季度排名第一在Q1成本压力下，公司毛利率和费用控制良好，公司汽车业务净利润仍能达到1300元以上我们认为公司汽车业务业绩承受最大压力的时候已经过去伴随着碳酸锂后续价格下降和车型涨价带来的利润弹性，叠加公司强劲的订单量，公司后续净利润将逐季改善此外，公司中和战略稳步推进，比亚迪半导体申请上市已通过动力电池外供加速，储能电池出货量提升，供应链价值凸显继续重点推荐，维持A+H买入评级事件:4月27日晚间，公司公布2022年第一季度业绩我们对此评价如下:公司2022年Q1业绩辉煌，凸显公司优秀的盈利能力Q1 2022年，公司营收668亿元，同比增长+63%，归母净利润8.1亿元，同比增长+241%比亚迪2022年Q1收入209亿元，同比增长+5.24%，归母净利润1.8亿元，同比增长—78%汽车业务方面，尽管一季度受宏观经济和当地疫情影响，公司新能源汽车销量仍创新高22Q1公司销售汽车29.1万辆，其中新能源汽车累计销售28.6万辆，同比增长+423%，市场份额26.7%，位居第一同时，公司正式宣布停止生产销售燃油汽车，完成历史性转型，电子业务方面，手机零部件及组装业务受需求疲软影响，产能利用率较低，对该业务板块盈利构成压力毛利率和费用控制得很好毛利率方面，公司在Q1 2022年的毛利率为12.4%，环比下降—0.7个百分点，主要原因是上游原材料价格上涨费用率方面，Q1公司期内支出60亿元，费用率8.9%，同比—1.4厘，环比—0.8厘费用率控制水平有所提高其中，销售费用率为3.0%，同比—0.08pct，环比+0.4 PCT，管理费率2.5%，同比—0.3厘，环比—0.2厘，财务费用率为—0.1%，同比—1.6%，环比—0.7%，主要是公司有息负债减少导致利息费用减少该公司在R&D保持高投资，尤其是在新能源汽车领域Q1 2022研发支出24亿元，同比增长+94%，R&D费用率3.5%，同比增长+0.6个百分点在Q1成本的压力下，自行车利润超出预期后续盈利能力边际改善叠加订单增长强劲，预计量能和利润双双上升公司扣非净利润5.1亿元，其中比亚迪电子贡献1.2亿元光伏业务方案结算后，汽车业务扣非净利润4亿元公司22Q1燃油车和新能源车总销量29.1万辆，对应单车净利润1356元，超出市场预期我们认为公司业绩承受最大压力的时候已经过去，在Q1利润水平的压力下，判断一辆单车中性时利润仍能达到1400元左右，伴随着后续碳酸锂价格下跌和整车车型价格上涨带来的利润弹性，公司订单强劲放量，预计公司下季度净利润表现将持续改善车型周期持续上升，电气化技术引领行业该公司的重量级车型旗舰车韩于2020年7月上市2022年2月，汉销量约9084辆，月销量持续火爆其中韩EV销量约8684辆，韩DM销量约400辆中高端车型汉终端的热销验证了电动产品的竞争力，带动公司品牌力提升，引领公司新一轮车型周期搭载全新第四代插电混动平台DM—i的秦Plus，宋Plus，唐于2021年3，4月正式上市2022年2月，销量分别为1.4万，1.9万，1万左右DM—i系列逐月增长，订单结构优化2021H1公司在上海车展发布E平台3.0基于该平台，分别于2021年8月和11月发布了纯电动汽车海豚和元Plus EV海豚售价9.68—12.48万，性价比优势突出2022年2月，售出8565辆，逐步取代同价位燃油车元Plus持续放量，2月销量突破4000+辆2020年3月，公司发布刀锋电池技术，以高能量密度，低成本，高安全性引领行业，搭载旗舰机型汉年内产能平稳攀升同时，2020年以来，动力电池外供持续突破目前国内市场一直在扶持长安，小康，北汽，一汽红旗等车企，海外客户由福特指定，有望供应丰田，奔驰等世界知名车企王朝+海洋双网齐头并进，中高端机型矩阵持续完善2022年，Smart+出海有望超预期2021年11月，广州车展公司宣布原E网升级为海洋网，建立新的渠道网络和营销模式，并规划两大系列:海洋生活系列车型全部由E平台3.0打造，第一款车型海豚已经上市，第二款海洋动物系列车型Ocean—X计划于2022年亮相，战舰系列独家搭载DM—i超级混合动力系统，包括轿车，SUV，MPV等车型2021年12月，公司宣布对腾势品牌增资10亿元同一天，戴姆勒宣布计划向该公司转让40%的股权我们预计到2022年年中，公司将持有腾势品牌90%的股权至此，王朝+海洋覆盖10—30万主流市场，腾势品牌覆盖30—50万中高端市场，自主新高端品牌覆盖50万以上高端市场，实现车型，动力总成，价格全覆盖，进一步拓展目标市场，推动公司整车周期进一步上行中高端车矩阵布局完善后，公司有望开始智能发力我们预计E平台3.0第三款车型Ocean—X的智能配置有望超预期E平台3.0的智能技术能力将逐步显现，公司智能价值有望重估另一方面，公司新能源汽车的竞争力在国内市场不断得到验证相比海外车企有优势，出海条件完备，时机成熟自2021年下半年以来，汉，唐，宋，元ev高端车型在海外多个国家和地区亮相并销售我们认为2022年将是公司出海的元年，为公司打开中长期增长空间帮助加大产能扩张，回购+员工持股计划坚定信心，供应链中性价值凸显日前，公司宣布h股配售5000万股，增发1.75%总股本，净集资138亿港元本次募集资金计划将向电动化，智能化方向投入，有助于进一步提升公司R&D能力，保持行业领先地位从2020年底开始，以当代安培科技有限公司，亿纬锂能，欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司开始了新一轮的集资扩产活动在下游布局方面，比亚迪已在济南，郑州，武威，蚌埠，长春等地投资建厂，生产新能源汽车，锂电池及相关零部件上游布局方面，公司公告将增资盛鑫锂能和四川路桥作为战投，并拟与四川路桥和四川能源电力成立合资公司，开发磷矿和磷酸亚铁锂项目，积极捕捉锂磷资源此外，2022年4月22日晚间，公司发布公告称，拟以自有资金18—18.5亿元回购股份，回购价格不超过300元/股用于员工总数不超过12，000人的员工持股计划，表现出很强的信心作为公司电气化技术的龙头，除了电动车业务，我们认为公司后续更大的投资价值是作为中性的新能源汽车一站式解决方案提供商，包括锂电池，半导体，三合一电机/电控技术等目前公司电动车及电池业务蒸蒸日上，其中:1)电动车:伴随着DM—i销量的发布，口碑持续发酵，叠加海洋+王朝双网驱动，现已有40万的在手订单预计2022年我公司电动乘用车交付量将超过150万辆伴随着纯电动E平台3.0新车型和高端品牌的推出，公司车型的上行周期有望持续2)电池:刀片电池全球匹配加速在中和预期下，优质电池供应商价值凸显，对标当代安培科技股份有限公司估值有望提升风险因素:新能源汽车销量不及预期，比亚迪—I新平台车型销量不及预期，技术路线变更，新能源汽车政策波动投资建议:维持公司2022/23/24年净利润预测67/117/211亿元当前价格对应a股102/58/32倍PE，h股82/47/26倍PE根据分部估值法，参考可比公司平均估值，公司2022年造车/动力电池/控股比亚迪电子/电气供应链分别估值为6062/3194/658/874亿元，合计公司合理价值总额为10，935亿元，对应A/H股目标价375.6元/462.9港元，维持公司(A+H股)

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（编辑：宋元明清）