三年来首现净赎回2.5万亿“固收+”基金如何应变

今年以来，市场波动明显以稳中低浪为主的固定收益+基金一度备受争议，遭遇较多赎回据兴业证券研报统计，截至2022年二季度末，固定收益+基金规模为2.47万亿元，其中股票型产品净赎回约为1561亿元，环比下降这是2019年以来固定收益+基金的首次净赎回

面对市场的波动和投资者的用脚投票，固定收益+基金也在波动中磨练着自己的攻防技巧一方面，固定收益+基金二季度重新拥抱可转债，相关仓位大幅增加，在防御性品种和灵活性品种之间不断调整平衡证券配置，另一方面，固定收益+基金的股票仓位越来越倾向于大市值，低估值的标的，尤其是安全边际高的港股，受到众多明星基金经理的青睐

2019年以来首次现金净赎回

在无风险利率下行的背景下，2019年以来的低风险基金再配置浪潮，使得固定收益+基金长期保持存量和新发行的大幅增长但在2022年之后，伴随着市场波动的加大，这种股票双增+新股发行的趋势被打断固定收益+基金在今年二季度遭遇大量赎回，新发行也表现疲软

产品方面，据兴业证券研报统计，2022年二季度，固定收益+基金净赎回约1561亿元，赎回比例为8.56%这是2019年以来固定收益+基金的首次净赎回

其中对冲基金赎回比例最高，规模缩水近三成，但主要赎回规模集中在一两只基金究其原因，这类产品从去年开始发展比较坎坷，可能与市场风格切换，工具不足导致的模型效应不稳定有关新型产品的赎回比例也接近20%，除了权益类市场表现不佳外，可能与新型收益下降有关，此外，主动型基金和可转债类基金延续并扩大了上季度以来的赎回范围，绝对收益型基金从小额净申购状态转为上季度6%左右的赎回状态这些情况共同导致了固定收益+基金的整体赎回

新产品方面，二季度固定收益+基金发行也较为疲软，环比减少227亿元，环比减少30%如果时间拉长，固定收益+基金上半年总新发行规模仅为795.84亿元，同比下降75.42%，总体情况是平均单只产品量太小，认购时间太长

兴业证券固定收益研究中心分析师黄卫平，左大伟认为，这主要是因为市场波动使得部分投资者对固定收益+产品重新认识从年初到4月底，无论是权益类还是可转债都出现了剧烈的波动，很多固定收益+产品的回撤明显超过了以往，而去年下半年正是这些产品快速扩张的时期也就是说，很多人是在去年下半年的高点入市，然后今年大幅浮亏正是这种波动，让大家重新认识了固定收益+产品的波动特征无论是4月份的下跌触发了止损，还是5，6月份回血后的撤退，都可能导致赎回

二季度重新拥抱可转债

面对过山车行情，固定收益+基金做了什么。

以今年以来业绩最高的华商丰利增强，安信王敏，金鑫王敏等三只固定收益+基金为例截至2022年二季度末，这三只基金的可转债仓位分别为88.41%，47.08%和31.01%，较一季度末分别上升了11%，3.18%和13.44%

全市场方面，据兴业证券研报统计，2022年二季度，固定收益+基金中绝对收益类基金的可转债仓位中值由上月的2.67%升至3.55%，如博时稳健回报，东方红信用债，鹏华丰利等产品仓位提升明显，固定收益+基金中主动型基金的可转债仓位中位数环比从3.81%上升至6.40%，幅度明显易方达安心回报，广发聚鑫，鹏华双债保利，兴全恒益等大型产品都有不同程度的增仓

具体到证券类型，在加仓的大趋势下，多位固定收益+基金经理表示，主要增持灵活品种。

如金鑫民旺加仓的恒通转债，大丰转债等大幅反弹该基金基金经理，蔡在二季报中表示，可转债方面，二季度加大了灵活标的的配置，也为组合净值的反弹做出了显著贡献他们认为，可转债市场整体估值水平偏高，因此性价比一般但该基金二季度依靠可转债盈利不少，主要是选择的标的较好基金经理在4月份逐渐抄底，然后部分套现，换成很多灵活标的总的来说，浮盈比较多

易方达基金经理张清华也在季报中透露，在可转债方面，组合仓位有所提升除了之前重仓的AAA转债，还增加了一些灵活配置和一些小盘转债，积极配置新上市债券，增加了股基转债的比例

张清华认为，经过一季度的大幅调整，可转债市场的估值已经回归合理水平伴随着权益市场人气的回暖，可转债市场重新获得了资金的拥抱，尤其是可转债收单的活跃推高了整个市场的热度和人气，而持续的宽松和资金成本的低廉促使固定收益资金不断回归可转债市场

持股偏向低估值大市值

与可转债仓位类似，固定收益+基金的股票仓位在一季度回落后再次上行申万宏源研究报告统计显示，偏债混合型基金和二级债基的股票仓位分别上升2.1和0.6个百分点至14.1%和18.2%，持有品种均为低估值大市值品种

比如饶钢管理的瑞源，一直是稳健配置，二季度股票仓位从32.34%提高到36.80%，重仓中国移动，中国钟勉，中信证券等大盘股他在季报中表示，本基金二季度保持了较高的股票仓位，仓位风格在价值和成长风格上相对平衡，保证了组合的灵活性，也兼顾了组合的稳定性，在大小盘风格上，基于今年国内外经济环境大幅波动的背景，本基金在管理层布局了更多抗风险能力强的大盘股，最大限度地降低了业绩不及预期的风险

由和于共同管理的交行施罗德也在一年内增持了股票股票市值占基金净值的比例从12.2%上升到18.46%排名前三的股票是中国移动，青岛啤酒和中海油在季报中，两位基金经理表示，二季度我们的股票债券仓位有较大调整，主要是在二季度中后期，逐步增加股票仓位但考虑到波动的放大和基本面的改善或反复我们的仓位上限还是控制在20%左右

值得注意的是，不少固定收益+基金也在二季度加大了对港股的配置。

比如张逸飞管理的安信民生，二季度就加仓了中国神华，中国海洋石油，海螺等几只港股前十名股票中，港股有五只，中国海外发展排名第一张逸飞在二季报中表示，我们认为权益市场尤其是港股市场的很多标的已经相当有吸引力，所以适当增加了权益仓位，在下半季度的反弹中获得了一定的收益，基金净值也创下新高该基金年内收益率为8.2%

此外，饶钢管理的瑞远稳健配置了中国移动，吉利汽车，CICC三只港股，其中中国移动位列第一大权重股，俞的富国泰在7只港股中享有重仓，其中最大的是Unacon，此外还有腾讯控股，，老虎药业等多只港股。

下半年固定收益+如何配置。

综上所述，固定收益+基金在市场调整过程中逐步增加了可转债和股票仓位但经过5月份以来的大幅反弹，展望下半年，目前股票和债券市场的性价比如何固定收益+基金如何配置基金经理们给出了一些建议

交银施罗德洪光持有一年的基金经理，余分别对股票和债券进行了分析和展望:

股票方面，三季度结构性机会可能比二季度有所增加一方面，宏观对权益市场的扰动是边际的，流动性仍处于宽松环境，另一方面，内需复苏步伐有望加快，重点关注供应链重组带来的投资机会和资源类产品的确定性收益，但由于经济复苏是一个渐进甚至反复的过程，会放大短期预期波动对股价的影响股市的波动性仍处于高位，预计阶段性仓位中枢将提升至中高仓位

债券方面，经济有望在疫情扰动后进入复苏阶段伴随着猪价企稳回升，海外大宗商品供需格局偏紧，经济基本面和通胀可能对债市表现产生影响，资金利率持续低于政策利率的局面是不可持续的伴随着国内需求的恢复和海外政策的不断收紧，后续资金可能会有边际收敛基于以上因素，下一阶段的组合操作将更加关注单个券种静态收益水平和利差水平的变化，同时密切关注各项宏观数据的边际变化，动态调整组合久期杠杆方面，考虑到资金面大幅收紧的概率不高，在综合考虑资产配置收益和流动性的基础上，组合仍将保持一定的杠杆水平

考虑到海外需求逐渐下降，出口对经济的牵引相对有限，我们认为内需主导的中下游行业利润复苏更值得期待:一方面，利润复苏来自于‘价格’在原材料经历大幅上涨后，未来短期内海外需求下降带来的全球定价原材料价格下跌有望增加利润，另一方面来自于‘量’，内需的逐步恢复有望带动需求的增长和消费，中下游制造业是我们重点关注的领域饶刚说

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（编辑：白鸽）